若只看年线，白酒板块仍处于调整通道，Wind白酒指数年内下跌24.99%，近一年跌幅29.47%。但如果将时间窗口缩窄至近一个月，趋势正在发生变化。
作为“老登股”的典型代表，沉寂了整整两年的白酒，终于在7月走出了久违的上行趋势。20只个股中有15只录得正收益，板块整体情绪明显回暖。次高端及区域酒企弹性最大，迎驾贡酒上涨36.94%，金种子酒上涨22.26%，古井贡酒上涨17.76%；山西汾酒、今世缘、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业等中高端龙头也录得9%至15%不等的涨幅。
不过，板块内部分化同样明显：酒鬼酒下跌11.51%，*ST春天跌幅达34.71%，二者继续逆势走弱，舍得酒业等也仍未止跌，个股基本面差异正在放大。
白酒板块近期这波“回血”，究竟是超跌反弹还是趋势反转？消费场景的回暖与渠道库存的去化，能否在业绩层面得到验证？当市场重新聚焦“老登股”，机构又在关注哪些变量？
谁在买白酒？机构与中户贡献近七成资金
7月以来，万得白酒指数累计上涨5.03%，走势先抑后扬。月初延续弱势，7月7日单日大跌近3%；中旬起，茅台提价预期迅速发酵，7月15日指数单日飙升5.36%。7月17日晚间，贵州茅台正式公告年内第二次提价。消息落地后，7月20日板块全线跳涨5.02%，成交量创下7月天量，贵州茅台股价收复1300元整数关口，此后虽有所回落，但提价催化效应依然显著。
据华创证券测算，年内两次提价合计将为茅台贡献约56亿元收入增量与36亿元利润增量，花旗、华创均维持“买入”或“强推”评级，目标价看高至2030元。不过，行业人士也提醒，茅台提价并不等同于行业全面回暖，商务宴请等传统消费场景恢复节奏依然缓慢。
估值方面，板块市盈率约19.33倍，处于近一年59.11%分位，但市净率仅4.06倍，仍在9.83%的低位，资产端安全边际依然较为充足。
资金方面，7月以来白酒指数整体呈现“机构引领、中户跟进、散户谨慎”的结构性净流入格局。全月17个交易日中，机构、大户、中户、散户净主动买入分别累计约14.91亿元、6.54亿元、21.82亿元和3.83亿元，四类资金同步翻正，印证本轮反弹背后有真实的增量资金支撑。
其中，中户与机构是修复主力，合计贡献板块流入的近七成，且7月10日、15日和20日三波放量流入的时点，恰好对应指数的关键反弹日，显示机构资金在震荡中持续吸纳的策略相当明确。
节奏上，7月上旬资金进出反复，中旬起机构与大户的买入量级明显抬升，7月20日单日主力净流入近37亿元，构成全月最强信号，随后资金呈现温和流入流出态势。
个股方面，分化持续进行。7月以来，迎驾贡酒涨幅领跑，金种子酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘紧随其后，中档及次高端品种弹性显著；高端“茅五泸”中贵州茅台涨11.35%、泸州老窖涨12.23%、五粮液涨4.61%，表现稳健。下跌端则集中在*ST春天、酒鬼酒、舍得酒业和水井坊等基本面承压或前期涨幅过大的标的。
毛利率80%+、分红丰厚，龙头跌出性价比？
行情分化的背后，是白酒行业正在经历的深度调整与重塑。
从基本面来看，行业正处于本轮调整周期的筑底末期。2025年全年板块营业收入同比下滑约18.3%，归母净利润同比下滑约24.2%，净利率从2023年的约39%压缩至约35%，反映出结构下移、货折增加、费用刚性以及规模效应缩水等多重因素对盈利的持续挤压。
进入2026年一季度后，行业降幅出现显著收窄。板块营收同比微降0.7%，归母净利润同比下滑1.8%，较2025年四季度的大幅下滑明显改善。这意味着，酒企在经历了2025年下半年主动去库存、控制发货节奏的“刮骨疗毒”之后，报表端正逐步向真实动销靠拢。
值得注意的是，即便在行业最困难的阶段，板块整体毛利率始终维持在80%以上，白酒作为中国消费品中商业模式最优的品类之一，其核心盈利能力并未遭到根本性破坏。
政策层面同样迎来了历史性转折。2026年2月，工信部等三部门联合印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，首次将酿酒产业定义为“历史经典产业”，标志着行业彻底告别限制性监管时代，迈入规范化扶持发展的新阶段。与此同时，白酒新国标严格区分纯粮固态发酵与配制酒，加速中小劣质产能出清，头部酒企的竞争壁垒进一步强化。
龙头酒企之间的分化在这一过程中进一步加剧。
超一线：贵州茅台|一线：五粮液、泸州老窖、山西汾酒|二线：洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业|三线：其余11只，数据来源：wind数据截至7月28日
贵州茅台以断层式优势领先，是唯一穿越周期的全国性龙头。公司以539亿元营收和272亿元归母净利润遥遥领先，2026年一季度营收同比增长6.5%，是唯一实现正增长的全国性龙头。凭借品牌壁垒与渠道改革红利，茅台正在全面ToC转型中打开新的成长空间。
山西汾酒以12.72%的ROE领跑板块，清香型白酒凭借较高的性价比和广泛的消费基础，在消费理性化趋势下获得了结构性增长红利，其2025年全年营收仍保持正增长，全国化扩张势能尚未见顶。
泸州老窖以46.48%的净利率位居板块第二，当前12.53倍的PE（TTM）在板块内处于最低水平，叠加6.65%的股息率，估值安全边际较为突出。
五粮液2025年经历了大力度的报表出清，但2026年上半年净利润预增88.8%至98.97%，其6.90%的股息率居白酒股首位，在低利率环境下提供了具有吸引力的现金回报。
洋河股份和古井贡酒仍处于调整通道中，洋河面临省内竞争加剧和渠道库存去化的双重压力，ROE仅5.09%为六家中最低；古井贡酒净利率22.26%相对偏低，但其在安徽基地市场的深耕能力仍构成一定的防御性。
底部共识凝聚，复苏节奏存分歧
截至2026年7月，主流机构对白酒板块形成了较为一致的底部判断，但在复苏节奏和推荐标的上存在一定分歧。
中金公司在2026年下半年展望中明确指出，白酒行业"业绩有望梯次修复，进入结构性复苏新阶段"。其核心逻辑在于：上半年白酒仍处于出清筑底后段，但动销同比降幅环比收窄，茅台价格企稳回升趋势明确；下半年动销同比基数进一步走低，政策边际影响钝化，报表端有望逐步转正。
中信证券从宏观传导模型出发，判断"白酒行业底部已至，头部酒企加速出清"。该机构认为，库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现，预计2026年二季度开始白酒公司业绩表现有望出现一定程度改善。
申万宏源表达了更为乐观的立场。该机构认为，从一季度的基本面表现来看，飞天茅台春节动销大幅增长，春节后批价保持坚挺并且直接提价，行业整体去库存且价格筑底，底部特征显著。预计26Q3动销端与报表端均有望迎来反转，若基本面如期修复，预计26年底-27年初行业将迎来估值与业绩双击。
高盛则将当前白酒行业定性为"复苏极早期阶段，但已出现企稳信号"。供给端，削减动作今年明显提速：小型酒企陆续退出，大型品牌亦开始暂停资本开支计划，行业供给过剩局面正在收敛。需求端，高盛宏观仪表盘模型显示，超高端与中高端白酒销售同比降幅自2026年一季度起持续收窄，低点或已出现在2025年四季度；但中高端品种的广泛需求复苏仍较为迟缓，有待渠道库存进一步瘦身。
高盛指出，从行业周期规律来看，企业财务报表的改善通常是最后一个出现的信号，当前正处于渠道库存健康化、批发价格企稳向需求回暖和股价修复过渡的关键节点。高盛维持对资本开支回升周期的关注——历史数据显示，白酒板块估值与销售增速在基础设施投资上行周期中具有明显正相关性。预计下半年固定资产投资在人工智能相关支出（尤其是安徽和江苏地区）的带动下有望重新加速，但此轮资本开支周期对白酒商务宴请需求的提振效应，预计将弱于此前以房地产为主导的周期。
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